İşletmelerin temettü ve temettü politikası. Temettüler

2.3.1. Temettü politikası kavramı

Kâr payı- Anonim şirketin safi karının hissedarlarına payları oranında dağıtılan kısmıdır.

Bir işletmenin kâr yönetimi politikasının etkinliği, yalnızca oluşumunun sonuçlarıyla değil, aynı zamanda dağıtımının doğasıyla da belirlenir.
İşletme sahiplerinin (hissedarlar, yatırımcılar) karşıt motivasyonlarını dikkate almak gerekir - yüksek cari gelir elde etmek veya önemli

ileriye dönük dönemde boyutlarında artış. Bu nedenle, kar dağıtım politikasının temel amacı, aktifleştirilen ve tüketilen kısımlar arasındaki oranları optimize etmektir.

Bir anonim şirketin genel finansal stratejisinin en önemli bileşenlerinden biri, bir temettü politikasının geliştirilmesidir. Kâr Dağıtım Politikası kar dağıtım oranlarını optimize etmektir. tüketilen hissedarlar ve büyük harfleŞirketin piyasa değerini artırmak için parçalar.

Nasıl çoğu net kâr, temettü ödemelerine yönlendirilir, daha küçük bir kısım işletmenin gelişimi için kalır, bu da öz sermayenin büyüme hızında bir azalmaya yol açar. Ancak, ortaklar yatırdıkları sermayeden yeterli getiriyi elde edemeyip bu işletmenin menkul kıymetlerini satmaya başlarlarsa, piyasa değeri düşer ve işletme sahipleri sermaye üzerindeki kontrolünü kaybedebilir.

"Kâr dağıtım politikası" terimi, anonim şirketlerde kâr dağıtımı ile ilişkilendirilir. Ancak kar dağıtım esasları sadece anonim şirketler için değil, aynı zamanda diğer herhangi bir organizasyonel faaliyet biçimindeki işletmelere. Yalnızca terminoloji değişir - "hisse" ve "temettü" terimleri yerine "hisse", "katkı" ve "katkı üzerinden kar" terimleri kullanılır; sahiplerine gelir ödeme mekanizması aynı kalır. Daha geniş bir yorumda, "temettü politikası" terimi, toplam tutardaki katkısının payına göre sahibine ödenen kar payının oluşturulması için bir mekanizma olarak anlaşılabilir.

işletmenin kendi sermayesi.

2.3.2. Temettü Politikası Oluşturma Teorileri

Optimal bir temettü politikasının oluşturulması için çok sayıda çalışma yapılmıştır. en yaygın teori, temettü politikasının oluşum mekanizması ile ilgilidir.

1. Temettü bağımsızlığı teorisi. Yazarları F. Modigliani ve M. Miller seçilen temettü politikasının, işletmenin piyasa değeri (hisse fiyatı) veya mevcut veya gelecekteki dönemde sahiplerinin refahı üzerinde herhangi bir etkisinin olmadığını iddia etmektedir. Aslında, bu göstergeler dağıtılan değil, üretilen kârın miktarına bağlıdır. Bu teoriye göre, temettü politikasına kar yönetim mekanizmasında pasif bir rol verilmiştir. Teori, yalnızca gerçekte olmayan bir takım kısıtlamalar varsa çalışır (örneğin, vergilendirmenin olmaması).

2. Temettüler için tercih teorisi (veya "kısasa kısas"). Yazarları M. Gordon ve D. Lintner, “risksiz” olması nedeniyle her bir cari gelir biriminin (temettü şeklinde ödenen), her zaman gelecek için ayrılan gelirden daha değerli olduğunu savunuyorlar. doğal riski nedeniyle. Bu teoriye dayanarak temettü maksimizasyonu, kar kapitalizasyonuna tercih edilir. Bu teorinin muhaliflerinin itirazları, temel olarak, bir risk faktörünün varlığı argümanını kullanmanın imkansız olduğu gerçeğine indirgenir, çünkü. hissedar, ödenen temettüleri bu veya başka bir işletmenin hisselerine yeniden yatırır. Risk faktörü, her yatırımcı tarafından ayrı ayrı dikkate alınır ve temettü politikasının özelliklerine değil, ekonomik faaliyetin genel risk düzeyine bağlıdır.

3.Temettü minimizasyonu teorisi (vergi tercihi teorisi ) temettü politikasının etkinliğinin, sahiplere cari ve gelecekteki ödemeler üzerinden vergi ödemelerini en aza indirme olasılığı ile belirlendiği gerçeğinde yatmaktadır. Batı'da temettü vergilendirmesinin genellikle gelecekteki gelirden daha yüksek olması nedeniyle (vergi oranı, paranın bugünkü değerinin faktörü dikkate alındığında), temettülerin kapitalizasyonu tercih edilir. Ancak, böyle bir politika, cari ödemelere ihtiyacı olan birçok küçük hissedara uygun olmayabilir.

4. Temettü Sinyali Teorisi (veya "sinyal verme"), temettü ödemelerinin seviyesini hisselerin piyasa değerini etkileyen önemli bir faktör olarak kabul eder, çünkü Hisselerin cari değerini belirlemeye yönelik birçok yöntem, hesaplamaların bir bileşeni olarak tam olarak önceden ödenen temettü tutarını ve bunların gelecek dönem için tahminlerini kullanır. Böylece, temettü ödemelerinin büyümesi, bir hissenin satın alma kararı verilirken tahmini fiyatının büyümesini belirlemekte ve bu, hissedarlara hisselerini satarken ek gelir getiren piyasa fiyatlarının artmasına neden olmaktadır. Ek olarak, yüklü bir temettü ödemesi, piyasaya firmanın yükselişte olduğunun "işaretini" verir. Ancak bu teori, piyasa bilgi açısından şeffafsa ve Rusya koşullarında zor olan minimum maliyetle çok sayıda piyasa katılımcısına “sinyaller iletiyorsa” uygulanabilir.

5.Temettü politikasının hissedarların bileşimine uygunluğu teorisi (müşteri teorisi ) şirketin, hissedarların çoğunluğunun beklentilerini karşılayan bir temettü politikası uygulaması gerektiğini savunuyor. Ana hissedarlar temettü almakla ilgileniyorsa, işletme tarafından bu temettü politikası tercih edilmelidir. Bu uygulamaya katılmayan hissedarlar sermayelerini başka şirketlere yeniden yatıracak ve hissedar kompozisyonu homojen hale gelecektir.

Rus uygulamasında, hissedarların (özellikle küçük hissedarların) hisselerini satma arzusu, çoğu hissenin likit olmaması nedeniyle karşılanamayabilir.

Temettü ödemelerinin hisse fiyatları ve hissedarların refahı üzerindeki etkisine ilişkin çeşitli teorileri göz önünde bulundurarak, bunlardan yalnızca birinin böyle bir etkinin olmadığını kanıtladığını not ediyoruz. Dört teoriden ikisi, temettü politikasının dış koşullardan (müşteri teorisi durumunda hissedarların bileşimi ve zihniyetleri ve vergi tercihleri ​​teorisinde vergilendirmenin özellikleri) türetildiğini göstermektedir. Kalan iki teoriye göre, büyük temettüler ödenmesi arzu edilir, çünkü ya hissedarların risklerini azaltırlar (temettü tercihi teorisi) ya da ihraççının mali durumunun ve piyasa konumlarının istikrarını gösterirler.

Temettü politikası geliştirme süreci birkaç adım içerebilir:

1. Boyutları etkileyen faktörlerin değerlendirilmesi, temettü ödemenin zamanlaması ve fizibilitesi.

2. Çalışmak temettü politikası türü bu faktörleri dikkate alarak ve JSC'nin genel mali stratejisine uygun olarak.

3. Değerlendirme temettü politikasının etkinliği ve değerlendirme sonuçlarına göre düzeltilmesi.

2.3.3. Kar dağıtımını etkileyen unsurlar

Oluşumunun niteliği gereği, kar dağıtımını etkileyen tüm unsurlar,

iki ana gruba ayrılabilir:
a) dış (işletmenin dış koşulları tarafından üretilir);
b) dahili (işletmenin ekonomik faaliyetinin özellikleri tarafından üretilir).

Dış faktörler kar dağıtım oranlarının oluşumunun sınırlarını belirleyen bir tür şartlar olarak değerlendirilmektedir. Bu faktörlerin en önemlileri şunlardır: yasal kısıtlamalar, vergi sistemi, yatırılan sermayenin ortalama piyasa getiri oranı, alternatif dış finansal kaynaklar, emtia piyasası koşulları, borsanın "şeffaflığı" ve enflasyon oranı.

Mevzuat Kâr dağıtımına ilişkin genel mali ve usuli hususları tespit eder. Belirli kullanım alanlarının (vergi ve diğer kesintiler) önceliğini oluştururlar; bu kullanımın normatif parametrelerini belirlemek - vergi oranları, harçlar ve kârdan yapılan diğer zorunlu kesintiler; rezerve asgari katkı oranları

fon ve diğer koşullar.

Özel bireysel vergi oranları ve vergi teşvik sistemi kârın dağıtım oranlarını önemli ölçüde etkiler. Vatandaşların kişisel gelirlerinin vergilendirme seviyesi, bir işletmenin ekonomik faaliyetinin ve mülkünün vergilendirme seviyesinden önemli ölçüde düşükse, payın artması için ön koşullar yaratılır.

sermaye tüketimi. Ve tam tersi.

İşletme varsa dış kaynaklardan kaynak çekme yeteneği ağırlıklı ortalama özkaynak maliyetinden daha düşük bir maliyet açısından, sahipler ve çalışanlar arasında daha büyük miktarda kar dağıtabilir, çünkü. yatırım ihtiyaçları daha ucuz alternatif dış finansman kaynakları ile karşılanacaktır. İşletmenin sermaye oluşturmak için dış kaynaklara erişimi sınırlıysa veya bunu artırmanın maliyeti, işletmede oluşan ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti düzeyini önemli ölçüde aşarsa, kullanımı daha verimli olacaktır.

yatırım amaçlı gelir.

faktör şişirme Gelecekteki gelirin değer kaybetmesi riskini oluşturarak, maliklerin cari ödemeleri artırma eğilimini oluşturur. Bununla birlikte, bir işletme enflasyon korumalı ürünler (ve fiyatları belirli türlerürünler, deneyimin gösterdiği gibi, enflasyonu önemli ölçüde geride bırakabilir) veya yatırım projeleri, sermayenin yüksek düzeyde gerçekleşmesini sağlarsa, o zaman negatif etki bu faktörün fiili olarak belirlenmiş dağılım oranlarına

kazanç ihmal edilebilir.

yükseliş sırasında piyasa koşulları işletmenin ürünlerini sattığı yerde, dağıtım sürecinde kâr kapitalizasyonunun etkinliği artar. Bu olumlu faktörün etkisi, önümüzdeki dönemde yeniden yatırılan sermayeden önceki dönemlere göre daha yüksek bir getiri oranı elde etmeyi mümkün kılar.

İç faktörler kar dağıtım oranları üzerinde belirleyici bir etkiye sahiptir, çünkü belirli bir işletmeyi yönetmenin belirli koşulları ve sonuçları ile ilgili olarak oluşturulmalarına izin verin. Bu faktörlerin en önemlileri şunlardır: işletme sahiplerinin zihniyeti, faaliyetlerin karlılığı, yüksek karlı projelerin uygulanması için yatırım fırsatları, finansal kaynakların oluşumunun alternatif iç kaynakları, aşama yaşam döngüsü işletmeler, devam eden operasyon ve faaliyetlerin riskleri, işletmenin mevcut ödeme gücü düzeyi.

düşük karlılık seviyesi ekonomik faaliyet (ve buna bağlı olarak daha az miktarda dağıtılmış kâr), dağıtım oranlarını oluşturma özgürlüğü önemli ölçüde sınırlıdır.

Şirketin portföyü ise etkili projeler var, iç verim oranı, ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini önemli ölçüde aşan ve bu tür projeler nispeten kısa bir sürede uygulanabiliyorsa, aktifleştirilmiş kârların payı (ceteris paribus) önemli ölçüde artmalıdır. Daha önce başlatılan bir dizi yatırım projeleri artan rekabet, değişen pazar koşulları vb. karşısında hızlandırılmış tamamlama gerektirebilir. Uygulamalarını tamamlamak için yatırım kaynaklarının eksikliği nedeniyle, kapitalizasyonu lehine yüksek düzeyde kar tüketiminden vazgeçilmelidir.

Planlanan faaliyet hacimlerinde artış sağlayan yatırım kaynaklarına olan ihtiyaç, alternatif yerli kaynaklar oluşumları, ardından kârları tüketim amacıyla kullanma olasılıkları önemli ölçüde genişliyor. Tersine, eğer kâr, işletmenin finansal kaynaklarının ana iç kaynağı ise, sermayeleştirilmiş kısmının dağıtım sürecindeki payı artmalıdır (özellikle dış finansman kaynaklarına erişimin düşük olduğu durumlarda).

Erken yaşam döngüsü aşamaları işletmeler, sahiplerine yapılan gelir ödemelerinin miktarını sınırlayarak, gelişimlerine daha fazla yatırım yapmaya zorlanırlar. Bunun nedeni, bu tür işletmelerin yatırım ihtiyaçlarının yüksek düzeyde olması, kredi kaynaklarına sınırlı erişimleri ve artan sermaye maliyetlerinin yüksek olmasıdır. Olgunlaşma aşamasında olan işletmeler reel yatırım alanında çok aktif olmayıp, ihtiyaç duydukları kredi kaynaklarını daha uygun koşullarda çekebilmekte ve bu sayede sahiplerine ve çalışanlarına daha yüksek tutarlarda gelir ödemeleri sağlayabilmektedir.

Bir kuruluş, faaliyetinin belirli alanlarında agresif, yüksek riskli bir politika izliyorsa veya yüksek hacimli bireysel ticari işlemler gerçekleştiriyorsa, risk seviyesi kardan rezerv ve diğer sigorta fonlarının oluşumuna daha fazla fon ayırmaya zorlanır.

Sahipleri önemsiyorsa mali kontrol kaybı tehdidi dış kaynaklardan sermaye çekerken işletmenin yönetimi üzerinde, daha sonra sermaye yapısını optimize etme sürecinde, kendi bölümünün payını önemli ölçüde artırmak gerekli hale gelir. Bu, kar dağıtırken, kapitalizasyon seviyesinin önemli ölçüde artması gerektiği anlamına gelir.

Düşük koşullarda mevcut ödeme gücü seviyesi, yüksek hacimli acil mali yükümlülükler, işletmenin büyük miktarlarda dağıtılan karları tüketime yönlendirme kabiliyeti yoktur. Bu, varlıkların likidite seviyesinde önemli bir azalmaya ve işletmenin iflas tehdidinde bir artışa yol açacaktır. Ödeme gücündeki azalma, hisselerin piyasa fiyatı üzerindeki olumsuz etkisi ile temettü ödemeleri seviyesindeki düşüşten daha tehlikelidir.

2.3.4. Temettü politikası türleri

Bir temettü politikasının oluşturulmasına yönelik üç yaklaşım vardır. - muhafazakar, ılımlı (uzlaşmacı) ve agresif. Bu yaklaşımların her biri belirli bir tür temettü politikasına karşılık gelir.

1. muhafazakar siyaset temettü ödemelerinin, endüstriyel gelişmenin ihtiyaçlarını karşılamaya ve net varlıkların değerini ve dolayısıyla hisselerin piyasa değerini daha yüksek bir oranda artırmaya olanak tanıyan oranlarda gerçekleştiğini varsayar. Muhafazakar bir politika yürütmek iki şekilde mümkündür.

A) Kalan temettü politikası temettü ödeme fonunun, işletmenin yatırım fırsatlarının tam olarak gerçekleşmesini sağlayarak, kar pahasına kendi finansal kaynaklarının oluşturulması ihtiyacı karşılandıktan sonra oluşturulduğunu varsayar. Mevcut yatırım projeleri için iç verim oranı seviyesi, sermayenin ağırlıklı ortalama maliyetini aşarsa, kârın büyük bir kısmı, yüksek bir sermaye büyüme oranı (ertelenmiş gelir) sağlayacağından, bu tür projelerin uygulanmasına yönlendirilmelidir. ) sahiplerinden.

Bu tür bir politikanın avantajı, işletmenin yüksek gelişme oranlarını sağlamak, finansal istikrarını artırmaktır. Bu politikanın dezavantajı, temettü ödemelerinin boyutunun istikrarsızlığı, önümüzdeki dönemde boyutlarının tamamen öngörülemezliği ve hatta piyasa fiyatının oluşumunu olumsuz etkileyen yüksek yatırım fırsatları döneminde bunları ödemeyi reddetmesidir. hissenin. Böyle bir temettü politikası genellikle, bir işletmenin yüksek yatırım faaliyeti ile ilişkili yaşam döngüsünün yalnızca ilk aşamalarında kullanılır.

b) Politika istikrarlı temettü ödemesi uzun bir süre boyunca sabit bir miktarın ödenmesini içerir (yüksek enflasyon oranlarında, temettü ödemelerinin miktarı enflasyon endeksine göre ayarlanır).

Bu politikanın avantajı güvenilirliğidir. Çeşitli koşullardan bağımsız olarak cari gelir miktarının değişmezliğine hissedarlarda güven duygusu yaratır, borsadaki hisse senedi fiyatlarının istikrarını belirler. Bu politikanın dezavantajı, işletmenin finansal performansı ile zayıf bağlantısıdır ve bu nedenle, elverişsiz piyasa koşulları ve düşük kâr dönemlerinde yatırım faaliyetleri sıfıra indirilebilir. Bunları önlemek için Olumsuz sonuçlar, istikrarlı bir temettü ödemesi miktarı genellikle nispeten düşük bir seviyede belirlenir ve bu, bu tür temettü politikasını ihtiyatlı olarak sınıflandırır ve yetersiz öz sermaye büyüme oranları nedeniyle bir işletmenin finansal istikrarında azalma riskini en aza indirir.

2. Orta (uzlaşma) politikası temettü tahakkuku, şirketin temettü ödemesi gereken pay sahiplerinin çıkarları ile işletmenin sermaye artırım ihtiyaçları arasında bir denge sağlamaya çalıştığı bir politikadır.

Politika belirli dönemlerde prim ile istikrarlı bir asgari temettü (veya bir "ekstra temettü" politikası),çok yaygın bir görüşe göre en dengeli tiptir. Avantajı, işletmenin mali sonuçlarıyla yüksek bir bağlantıya sahip, öngörülen asgari miktarda (önceki durumda olduğu gibi) istikrarlı bir garantili temettü ödemesidir; yatırım faaliyeti. Böyle bir temettü politikası, dinamik olarak istikrarsız bir kar oluşumu büyüklüğüne sahip işletmelerde en büyük etkiyi verir. Bu politikanın ana dezavantajı, asgari temettü tutarının uzun süre ödenmesiyle şirket hisselerinin yatırım çekiciliğinin azalması ve buna bağlı olarak piyasa değerlerinin düşmesidir.

3. Agresif politika temettü tahakkuku, mümkün olan azami temettü miktarının tahakkukunu içerir. Rusya koşullarında, böyle bir politika en çok hissedarları olan şirketler için geçerlidir. çok sayıda bireyler, bu kategorideki yatırımcıların yeni bir ihracını yerleştirme niyetiyle. Politika iki şekilde uygulanabilir:

a) Politika istikrarlı temettü seviyesi kar miktarına (veya tüketilen ve aktifleştirilen kısımlar için kar dağıtım normuna) ilişkin uzun vadeli bir normatif temettü ödemesi oranının oluşturulmasını sağlar. Bu poliçenin avantajları, oluşum kolaylığı ve oluşan kârın büyüklüğü ile yakın ilişkisidir. Aynı zamanda, ana dezavantajı, üretilen kâr miktarının istikrarsızlığı ile belirlenen, hisse başına temettü ödemelerinin boyutunun istikrarsızlığıdır. Bu istikrarsızlık, belirli dönemler için hisse senetlerinin piyasa değerinde keskin dalgalanmalara neden olmakta, bu da böyle bir politikanın uygulanması sürecinde işletmenin piyasa değerinin maksimize edilmesini engellemektedir. (Bu işletmenin ekonomik faaliyetinde yüksek düzeyde bir risk "işareti" verir). Yüksek düzeyde temettü ödemelerinde bile, böyle bir politika genellikle riskten kaçınan yatırımcıları (hissedarları) çekmez. Yalnızca istikrarlı karları olan olgun şirketler bu tür temettü politikasını uygulayabilir; Kârın büyüklüğü dinamik olarak önemli ölçüde değişirse, bu politika yüksek bir iflas riski oluşturur.

b) Politika temettü miktarında sürekli artış("Yıllık temettüyü asla azaltma" sloganı altında yürütülen) hisse başına temettü ödemelerinde istikrarlı bir artış sağlar. Böyle bir politikanın uygulanmasında temettülerdeki artış, kural olarak, önceki dönemdeki büyüklüklerine göre kesin olarak belirlenmiş bir büyüme yüzdesinde gerçekleşir. Böyle bir politikanın avantajı, şirket hisselerinin piyasa değerinin yüksek olması ve ek ihraçlarda potansiyel yatırımcılar nezdinde olumlu bir imaj oluşmasını sağlamaktır. Bu politikanın dezavantajı, uygulamada esneklik olmaması ve finansal gerilimin sürekli artmasıdır: temettü ödeme oranının büyüme oranı artarsa ​​(yani, temettü ödeme fonu kâr miktarından daha hızlı büyürse), o zaman yatırım işletmenin faaliyeti azalır ve finansal istikrar oranları düşer (ceteris paribus). Bu nedenle, yalnızca gerçekten müreffeh anonim şirketler böyle bir temettü politikasının uygulanmasını karşılayabilir. Bu politika, şirketin kârındaki sürekli bir artışla desteklenmiyorsa, iflasına giden kesin bir yoldur.

Bir anonim şirketin çeşitli temettü politikası Şekil 2.5'te gösterilmektedir.

Pirinç. 2.5. Farklı temettü politikası türleri altında hisse başına temettü miktarının dinamikleri

2.3.5. Rusya'nın temettü ödeme uygulaması

Rus yasalarına göre, temettüler yalnızca cari yılın net karından tahakkuk ettirilebilir. Aynı zamanda, bir anonim şirketin yetersiz kar veya zararı durumunda, bu amaçlar için oluşturulan şirketin özel fonları (yedek akçe) pahasına imtiyazlı hisseler üzerinden temettü ödenmesi mümkündür.

Temettü dağıtma kararı, görev değil hak anonim şirket, bu nedenle, imtiyazlı olanlar da dahil olmak üzere, temettü miktarı tüzükte belirlenen hisselerin sahipleri şirketin böyle bir karar vermesini talep edemez (Rusya Federasyonu Kanununun 1. maddesi, 42. maddesi). "Anonim Şirketlerde"). Pay sahiplerinin bu tür gereklilikleri mevcut mevzuata aykırıdır. Fakat, yıllık temettü miktarı yönetim kurulunca tavsiye edilenden fazla olamaz. Bu nedenle, yönetim kurulu kâr dağıtmamayı teklif etmişse, aksine genel kurul karar veremez."Anonim şirketler hakkında" federal yasası, temettü ödemelerine ilişkin kısıtlamalar getirdi (madde 1, madde 43).

Anonim şirket, hisseler için temettü ödenmesine karar verme hakkına sahip değildir:

• şirketin yetkili sermayesinin tamamı ödenene kadar;
• Kanun uyarınca pay sahiplerinin talebi üzerine şirketin geri almakla yükümlü olduğu tüm payların geri alınmasına kadar;
• temettü ödemesi sırasında iflas (iflas) belirtileriyle karşılaşırsa veya temettü ödemesi sonucunda şirkette bu tür işaretler ortaya çıkarsa ("iflas kontrolü");
• şirketin net varlıklarının değeri, kayıtlı sermayesinden ve yedek akçesinden azsa veya temettü ödemesi sonucunda büyüklüğünden küçükse.

Yıllık temettü ödemesi, temettü miktarı ve her kategorideki paylar için ödeme şekline ilişkin karar (duyuru), hissedarlar genel kurulu tarafından verilir (Kanun'un 3. maddesi, 42. maddesi). Her temettü ödemesi için, şirketin yönetim kurulu temettü almaya hak kazanan kişilerin bir listesini düzenler. Bu liste, hissedarların yıllık genel kuruluna katılma hakkına sahip kişilerin listesinin derlendiği tarihte şirketin hissedarlar siciline kaydedilen hissedarları ve nominal hisse sahiplerini içermelidir. Bu tür bir tespite duyulan ihtiyaç, hissedarların kompozisyonunun, hisselerin dolaşımı nedeniyle sürekli değişmesinden kaynaklanmaktadır. Federal Yasanın anlamından, hissedarlar siciline bu tarihten önce giren kişilerin temettü alma hakkına sahip olduğu anlaşılmaktadır. Bu gün ve sonrasında sicile kaydedilen kişiler bu haktan mahrumdur. "Anonim Şirketler Hakkında" Federal Yasası, temettü ödemesinin duyurulmasından önce hissedarların tespit tarihini belirler.

Rus yasalarına göre yıllık temettü ödeme prosedürü birkaç aşamada gerçekleşir:

Hissedarlar toplantısının yapılmasına karar verilmesi ve toplantıya katılma ve temettü alma hakkı bulunan hissedarların bir listesinin hazırlanması;

Toplantı tarihi (temettü beyanı);

Temettü ödeme tarihi.

Yıllık temettü ödeme tarihişirket tüzüğü veya hissedarlar genel kurulunun temettü ödemesine ilişkin kararı ile belirlenir (Federal Yasanın 42. maddesinin 4. maddesi). Ödeme tarihi, gerçek temettü ödemesinin gerçekleştiği tarihtir.. Kanuna ve uygulamaya göre, tespit ve temettü ödeme tarihleri ​​arasındaki aralığın çok uzun olduğu unutulmamalıdır: bazen birkaç aya ulaşır.

Temettü ödeme yerinin belirlenmesi yönetim organlarının yetkisinde değildir. Sanat uyarınca. Medeni Kanun'un 316'ncı maddesine göre bir mali yükümlülüğün yerine getirilmesi, yükümlülüğün doğduğu anda pay sahibinin yerleşim yerinde, pay sahibi tüzel kişi ise yerleşim yerinin bulunduğu yerde yapılmalıdır. Bu durumda, yükümlülüğün ortaya çıkmasından sonra pay sahibinin ikametgahı veya yerleşim yeri değişmişse, bu duruma bağlı olarak şirket tarafından yapılan masraflar pay sahibinin hesabına borçlandırılır.

Beyan edilen kar paylarının ödenmesi şirketin yükümlülüğündedir. Şirket, yükümlülüklerini yerine getirememekten hissedarlara karşı sorumludur, bu nedenle, beyan edilen temettülerin ödenmesinde gecikme olması durumunda, hissedar, şirketten ödenmesi gereken meblağları geri almak için mahkemeye başvurma hakkına sahiptir. ona. Yükümlülükleri yerine getirmeyi tek taraflı olarak reddetmeye izin verilmez (Rusya Federasyonu Medeni Kanunu'nun 310. Maddesi).

Bir temettü politikası oluşturmanın son aşaması, temettü ödeme biçimlerinin seçimidir. Dünya pratiğindeki ana formlar aşağıdaki gibidir:

1. Temettü ödemeleri nakit(kontroller). Bu, temettü ödemelerinin en basit ve en yaygın şeklidir.

2. Temettü ödemesi hisseler. Bu form, yeni ihraç edilen hisse senetlerine sahip hissedarların temettü ödemeleri tutarında sağlanmasını sağlar. Önümüzdeki dönemde zihniyeti sermaye artışına odaklanan hissedarlar için ilginç. Cari geliri tercih eden pay sahipleri bu amaçla piyasada ilave pay satabilirler.

3. Otomatik yeniden yatırım. Bu ödeme şekli, hissedarlara nakit temettü alma veya ek hisselere yeniden yatırım yapma konusunda bireysel bir seçim yapma hakkı verir (bu durumda, hissedar şirket veya ona hizmet veren aracı kurumla uygun bir anlaşma yapar).

4. Geri satın almayı paylaşşirket. Şirketin borsada serbestçe işlem gören hisse senetlerinin bir kısmını temettü fonu tutarında satın aldığı temettü yeniden yatırım biçimlerinden biri olarak kabul edilir. Bu, kalan hisse başına kazanç tutarını otomatik olarak artırmanıza ve önümüzdeki dönemde temettü dağıtım oranını artırmanıza olanak tanır. Temettülerin bu şekilde kullanılması, hissedarların onayını gerektirir.

2.3.6. Kâr dağıtım politikasının etkinliğinin değerlendirilmesi

Geliştirilen temettü politikasının etkinliğinin değerlendirilmesi, adi hisse başına kazanç, adi hisse başına temettü, hisse değeri, adi hisse başına temettü geliri, temettü dağıtma oranı, hisse kotasyon oranı gibi temel göstergeler kullanılarak yapılmaktadır.

Hisse başına kazanç (EPS) =

Hisse başına temettü (DPS) =
Bu, adi hisse başına hissedarlara yapılan yıllık ödeme miktarıdır.

hisse değeri(fiyat/kazanç oranı, kazanç çarpanı ( Fiyat/Kazanç oranı, Kazanç katı) )=

Bu anonim şirketin hisselerine olan piyasa güveninin derecesini karakterize eder, çünkü yatırımcıların borsada ödemeye razı oldukları fiyat ile onlara pay getiren geliri ilişkilendirir.

Adi hisse başına temettü verimi (temettü verimi - YID) =

Gösterge yüzde olarak hesaplanır ve adi hisse sahibine piyasa fiyatından satın alması halinde gelirin yüzde kaçını ödeyeceğini gösterir.

Temettü ödeme oranı DPS/EPS =

Gösterge, anonim şirketin hissedarlarla ilgili politikasını karakterize eder.

Hisse Senedi Kotasyon Oranı (piyasa/kitap, M/B)=

Katsayı, şirketin borsadaki değerinin, varlıklarının defter değerinden kaç kat daha pahalı (daha ucuz) olduğunu gösterir.

"Temettü" kavramı ve "temettü politikası"

Temettüler hissedarların nakit gelirini temsil eder ve bir dereceye kadar onlara paralarını hisselerine yatırdıkları ticari kuruluşun başarılı bir performans gösterdiğinin sinyalini verir. Raporlama dönemi için kar dağıtım şeması şu şekilde temsil edilebilir: karın bir kısmı temettü şeklinde ödenir, geri kalanı şirketin varlıklarına yeniden yatırılır. Kârın yeniden yatırıma yatırılan kısmı şirket faaliyetleri için bir iç finansman kaynağı olduğundan, temettü politikasının şirket tarafından çekilen dış finansman kaynaklarının miktarını önemli ölçüde etkilediği açıktır.

Temettü politikası, işletmenin piyasa değerini maksimize etmek için tüketilen ve aktifleştirilen kısımlar arasındaki oranı optimize etmekten oluşan genel kar yönetimi politikasının ayrılmaz bir parçasıdır.

Bir anonim şirketin temettü politikasının oluşturulması aşağıdaki ana aşamaları içerir:

Bir temettü politikasının oluşturulması için ön koşulları belirleyen ana faktörlerin muhasebeleştirilmesi.

Anonim şirketin finansal stratejisine uygun olarak kâr dağıtım politikası türünün seçimi.

Seçilen kâr dağıtım politikasına göre kâr dağıtım mekanizmasının geliştirilmesi.

Hisse başına temettü ödeme seviyesinin belirlenmesi.

Temettü ödeme şekillerinin belirlenmesi.

Temettü politikasının etkinliğinin değerlendirilmesi.

Temettü politikasının ana ilkesi, işletmenin finansal yeteneklerini ve ihtiyaçlarını gerçekçi bir şekilde değerlendirmek ve ikincisini önem sırasına göre sıralamaktır, örneğin:

1) banka tarafından ödenmesi gereken hesapların geri ödenmesi;

2) kendi işletme sermayesinin yenilenmesi;

3) üretimin geliştirilmesine yatırım;

4) temettüler vb.

Temettü Politikasının Teorik Temelleri

Gelişmiş piyasa ekonomilerine sahip ülkelerde optimal temettü politikasının oluşturulmasına yönelik çok sayıda teorik çalışma yapılmıştır. Temettü politikası oluşturma mekanizmasıyla ilgili en yaygın teorileri göz önünde bulundurun:

Temettüler veya "eldeki memeler" için tercih teorisi (yazarlar M. Gordon ve D. Lintner)

Temettü minimizasyonu teorisi veya vergi tercihleri ​​teorisi (yazarlar R. Litzenberger ve K. Ramaswami)

Kâr dağıtım politikasını belirleyen unsurlar

Bir temettü politikası oluşturmanın ilk aşaması, bu politikayı belirleyen faktörlerin incelenmesi ve değerlendirilmesidir. Finansal yönetim uygulamasında, bu faktörler genellikle aşağıdaki gruplara ayrılır:

1. İşletmenin yatırım fırsatlarını karakterize eden faktörler. Bu gruptaki ana faktörler şunları içerir:

Şirket yaşam döngüsü aşaması

Bir anonim şirketin yatırım programlarını genişletme ihtiyacı

Yüksek düzeyde verimliliğe sahip bireysel yatırım projelerinin hazır olma derecesi

Şirketin yaşı ve büyüklüğü, sermaye piyasasına erişimle doğrudan ilişkili olduğundan.

2. Alternatif kaynaklardan finansal kaynak üretme olasılıklarını karakterize eden faktörler. Bu gruptaki ana faktörler:

Önceki dönemde oluşan özkaynak yedeklerinin yeterliliği;

Ek öz sermaye artırma maliyeti;

Ek borç sermayesini artırmanın maliyeti.

Finans piyasasında kredilerin mevcudiyeti.

Anonim şirketin kredibilite düzeyi, mevcut mali durumuna göre belirlenir.

3. Nesnel sınırlamalarla ilgili faktörler. Bu gruptaki ana faktörler şunları içerir:

Kısıtlayıcı anlaşmalar (kısıtlamalar, bazen kredi anlaşmalarında yer alır, ödenen temettüleri sınırlar);

Temettülerin vergilendirme düzeyi;

İşletmelerin mülklerinin vergilendirme düzeyi;

Kullanılan sermaye ve ödünç alınan sermayenin hakim oranına bağlı olarak finansal kaldıracın elde edilen etkisi;

Gerçek alınan kâr tutarı ve öz sermaye getirisi.

4. Diğer faktörler. Bu faktörler şunları içerebilir:

Belirsizlik (temettü ödemeleri, hissedarların şirketin mali durumu hakkındaki belirsizlik duygusunu azaltır);

Anonim şirketin katılımcı olduğu emtia piyasasının konjonktürel döngüsü (konjonktürün yükseldiği dönemde kar kapitalizasyonunun etkinliği önemli ölçüde artar);

Rakip şirketler tarafından yapılan temettü ödemelerinin seviyesi;

Borç ödeme gücünü korumak temettü ödemelerindeki artışa kıyasla daha yüksek bir öncelik olduğundan, daha önce alınan kredilerdeki ödemelerin aciliyeti;

Şirketin yönetimi üzerindeki kontrolü kaybetme olasılığı (düşük düzeyde temettü ödemeleri, şirketin hisselerinin piyasa değerinde bir düşüşe ve hissedarlar tarafından büyük ölçüde "dampingine" yol açabilir, bu da ortak finansal ele geçirme riskini artırır. -Rakipler tarafından hisse senedi şirketi).

Temettü ödemelerinin türleri ve kaynakları

Temettü ödemesinin kaynağı, şirketin son bir yıldaki net kârıdır. Bununla birlikte, imtiyazlı hisseler üzerindeki temettüler, şirketin yetersiz kar veya zararı durumunda temettü ödemek için kullanılan özel olarak oluşturulmuş fonlar pahasına da ödenebilir.

Resmileştirilmiş kar dağıtım algoritmalarına gelince, dünya pratiğinde temettü ödemeleri için çeşitli seçenekler geliştirilmiştir.

1. Kârın sabit yüzdeli dağıtım yöntemi

2. Sabit temettü ödemelerinin metodolojisi

3. Garanti edilen asgari ve ekstra temettülerin ödenmesine ilişkin metodoloji

4. Kalıntı ilkesine göre temettü ödeme metodolojisi

5. Hisse bazında temettü ödeme metodolojisi

Temettü ödeme prosedürü

Temettü, ulusal mevzuat tarafından düzenlenen belirli bir sıklıkta ödenebilir. Rus yasalarına göre, bir anonim şirketin temettü ödemesini üç ayda bir, altı ayda bir veya yılda bir kez ilan etme hakkı vardır. Ara temettülerin ödenmesine, bunların miktarına ve çeşitli hisse türleri için ödeme şekline ilişkin karar yönetim kurulu (denetim kurulu) tarafından alınır; yıllık temettü dağıtımına ilişkin benzer bir karar ise yönetim kurulunun önerisi üzerine genel kurul tarafından alınır.

Temettü ödeme prosedürü - aksi halde çoğu gelişmiş ülkede (ABD, İngiltere) temettü olayları standarttır ve birkaç aşamada gerçekleştirilir:

Temettü duyurusu.

Eski temettü geçici tarihi.

Temettü ödemesi.

Rusya'ya gelince, burada, Rus mevzuatına göre, temettü olaylarının sırası biraz farklı olduğu için eski temettü tarihi o kadar önemli değil:

Eski temettü (ön) tarihi.

Hissedarların kaydı (listesi).

Temettü duyurusu.

Temettü ödemesi.

"Anonim Şirketler Hakkında" Federal Yasası uyarınca, hissedarların yıllık genel kuruluna katılma ve sonuç olarak olası bir temettü alma hakkı olan hissedarların bir listesinin derlenmesi çoğunlukla 50 ve bazı durumlarda gerçekleşir. Kâr payının ilan tarihinden 65 gün önce.

"Temettü" kelimesi, bölünmeye tabi olan Latince temettüden gelir. Temettüler - hissedarları veya katılımcıları arasında dağıtılan şirketin karının bir kısmı.

Başka bir deyişle, temettü, üst yönetim organının kararına uygun olarak ve kayıtlı sermayedeki payına göre sahibinin bir sonraki raporlama dönemi sonunda alabileceği şirket mülkünün bir parçasıdır. Temettüler çoğunlukla nakit olarak ve yasa veya yasal belgeler tarafından öngörülen durumlarda, diğer mülklerde (hisse senetleri, tahviller ve mallar) ödenir.

Temettü miktarını belirlerken, raporlama döneminin kârı genellikle iki unsura bölünür: a) gerçek temettüler ve b) üretim hacimlerinin ve/veya temettülerin belirlenen genişleme hızını sürdürmek için şirketin faaliyetlerine yeniden yatırılan kâr. yeni yatırım projelerinin tanıtımı. Buna dayanarak, oluşturulur şirketin temettü politikası.

Kâr Dağıtım Politikası- işletmenin piyasa değerini maksimize etmek için tüketim ve kâr kapitalizasyonu arasındaki oranları optimize etme süreci.

Temettü politikası, ticari bir organizasyonun finansmanını yönetmenin ana amacı olan servet maksimizasyonuna ulaşılmasına katkıda bulunmalıdır. Hissedar geliri iki kısımdan oluştuğundan - temettü ve aktifleştirmeden elde edilen gelir, bir temettü politikası belirlenirken, ilk bakışta çelişkili eylem seçenekleri arasında seçim yapılmalıdır.

Bir yandan temettüler, hissedarların mevcut nakit gelirlerini temsil eder ve bir dereceye kadar onlara paralarını hisselerine yatırdıkları ticari kuruluşun başarılı bir performans gösterdiğinin sinyalini verir.

Öte yandan, temettü ödemeleri çoğunlukla bir kerelik büyük fonların çıkışını içerir, yani; bir işletmenin ekonomik potansiyelinde bir azalma olurken, çoğu durumda şirketin en önemli stratejik hedeflerinden biri olarak kabul edilen artışıdır.

Temettü politikası türleri:

1. Kalan temettü politikası: - Kâr pahasına kendi mali kaynaklarını oluşturma ihtiyacı karşılandıktan sonra temettü ödemesi.

2. Sabit miktarda temettü ödemesi politikası: - uzun bir süre boyunca sabit bir tutarın ödenmesini içerir.

3. Asgari istikrarlı temettü politikası: - en ağırlıklı tür - belirli dönemlerde (veya bir "ekstra temettü" politikası) bir prim ile minimum sabit miktarda temettü ödenmesini içerir.

4. İstikrarlı bir temettü seviyesi politikası: - uzun vadeli kurar normatif katsayı temettü ödemeleri kar miktarı ile ilgili olarak (veya kârın tüketilen ve aktifleştirilen kısımları için dağıtım normu).

5. Temettü miktarında sürekli artış politikası: - hisse başına temettü ödemelerinde istikrarlı bir artış sağlar. Temettüler, kural olarak, bir önceki dönemdeki büyüklüklerine göre sabit bir büyüme yüzdesi oranında artar.

6. Hisse başına temettüleri azaltmama politikası ve birikmiş karlara artık yaklaşım: Politikanın özü, hisse başına yıllık temettüyü asla azaltmak değildir.

İstikrarlı bir temettü politikası şu anlama gelir: Düşük risk yatırım ve düşük gerekli getiri.

7. Hisse bazında temettü ödeme politikası: - temettülerin hisselerle ödenmesi, şu anda fon eksikliği tarafından değil, temettüler ödendiğinde bunların yoğunlaşmasının imkansızlığı veya net kârı kullanmak için alternatif seçenekler tarafından belirlenir.

8. Kendi paylarının geri alım politikası: - kendi hisselerinin geri alınması, sermaye sahiplerine yapılan ödemelerde net kârın kullanılması anlamına gelir ve bu nedenle, nakit temettü ödemelerine alternatif olarak bir temettü politikası olarak kabul edilebilir.

9. Otomatik Temettü Yeniden Yatırım Politikası: - hissedarın nakit temettü alma veya belirtilen miktarda ek hisse satın alma arasında bir seçeneği vardır. Bazı durumlarda, hissedarlar yeni hisseleri indirimli, yani piyasa fiyatının altında satın alma fırsatına sahip olurlar.

10. Düşük temettü verimi ve bireysel hissedarlara dolaylı ödeme politikası: - Bu politika birçok Rus şirketi tarafından izleniyor ve asıl amacı kontrolü sürdürmek.

Ortaklık yönetimi, mevcut hissedar yapısını korumak ve hakim hissenin dışarıdan bir yatırımcıya devrini önlemek amacıyla, belirli hissedar gruplarına net kârdan dolaylı olarak yüksek ödeme politikası izlemektedir.

Belirli bir temettü politikası seçimi gerekçelendirilmelidir.

Optimal temettü politikasını haklı çıkarmak için üç teori vardır.

· Temettü ilgisizliği;

· Temettü politikasının önemliliği;

· vergi farklılaştırması

Şirket karının katılımcılar arasında dağıtılacak kısmına denir. Temettü ödemesi genellikle şirket sahiplerinin kararıyla yapılır, ancak ödemeler için ana kural ve koşullar (çoğunlukla çeşitli kısıtlamalar şeklinde) genellikle ulusal mevzuat tarafından belirlenir. İÇİNDE Rusya Federasyonuödeme prosedürü ve temettü ödemesine ilişkin kısıtlamalar Sanatta yer almaktadır. Rusya Federasyonu Medeni Kanunu'nun 102'si ve Böl. "Anonim Şirketler Hakkında" Federal Kanunun V.

Temettüler, bir şirketin vergi sonrası kârından ödenir ve genellikle nakittir. Ancak, hissedarlar kurulu kararına göre, temettüler parasal olmayan bir şekle de sahip olabilir, örneğin şirketin ek olarak ihraç edilen hisse senetleri ile ödenebilir.

Temettü ödeme yükümlülüğüne bağlı olarak, şirket hisseleri iki türe ayrılır:

• 1) tercih edilen - hisse başına temettü önceden belirlenir ve şirketin yasal belgelerinde sabitlenir. Sabit bir temettü, zorunlu bir ödeme anlamına geldiğinden, şirket, imtiyazlı hisseler üzerindeki temettülerin ödeneceği özel fonlar oluşturabilir;
• 2) olağan - temettü ödemesi zorunlu değildir (ilgili karar hissedarlar genel kurulu tarafından verilirse) ve genel kurul tarafından belirlenen miktarda yapılır; bu temettüler, yalnızca şirketin ilgili dönemdeki çalışmaları sonucunda elde ettiği kârdan (net kâr) ödenir.

İmtiyazlı hisse senetlerinde sabit büyüklük ve zorunlu temettü ödemesi, genellikle bu şirket menkul kıymetleri kategorisinin genellikle tahvillerle karşılaştırılmasına ve ödünç alınan ve kendi finansman kaynakları arasında bir geçiş türü olarak görülmesine yol açar. Kendi kaynaklarından, imtiyazlı hisse senetleri süreklilik özelliğine sahiptir (tahvillerin aksine herhangi bir hissenin vadesi yoktur) ve ödünç alınan kaynaklardan ödeme özelliğine - gelir ödeme yükümlülüğüne sahiptir.

Kâr payının boyutu yasal belgelerde sabit olduğundan, bu değerdeki herhangi bir değişiklik kaçınılmaz olarak şirket tüzüğünün yeniden tescil edilmesini gerektirecektir - bu durum, imtiyazlı hisseler üzerindeki temettünün dinamik yönetim için bir araç olarak kullanılmasını son derece zorlaştırmaktadır. hissedarlar için şirketin çekiciliği. Bu nedenle, adi hisse senetleri üzerindeki temettüler bu tür tek araç olmaya devam ediyor ve bu aracı kullanmanın özellikleri şirketin mali politikasının özel bir bölümünde - temettü politikasında açıklanıyor.

Kâr dağıtım politikası, şirketin elde ettiği kârın bir kısmının hissedarlara dağıtılmasına ilişkin bir dizi kural ve ilkedir. Bir anonim şirketin piyasa çekiciliğini yönetmede, bu şirketin borsadaki hisselerine olan talebi büyük ölçüde belirleyen önemli bir yöndür.

Kâr dağıtım politikasının temel amacı, hissedarlar arasında dağıtılan kâr ile şirketin elinde kalan kâr arasındaki oranın (aktifleştirilmiş kâr) belirlenmesidir ve bu oran iki koşulu en iyi şekilde karşılar:

• 1) Şirketin gelişmesini sağlama açısından etkili;
• 2) potansiyel hissedarların gözünde şirketin pazar çekiciliğini sağlamak.

Bu koşulların her ikisi de birbiriyle çelişmektedir: şirketin gelişimi için, kârın azami payının onun emrinde kalması arzu edilir; hissedarlar açısından bakıldığında, daha yüksek temettü ödeyen bir şirket daha caziptir. Bu nedenle, temettü politikası, bu karşıt arzular arasında bir tür uzlaşmadır ve geliştirilmesindeki ana zorluk, şirketin gelişiminin belirli bir aşamasında hangi uzlaşmanın en etkili olduğunu belirlemektir.

Kâr dağıtım politikası oluşturulurken çözülmesi gereken önemli bir konu da kâr payı ödemelerinin istikrar düzeyinin belirlenmesidir. Hem şirketin kendisinin hem de sahiplerinin, ödenen gelir miktarını belirlemek için istikrarlı (ve dolayısıyla öngörülebilir) bir plandan en iyi şekilde memnun oldukları açıktır, ancak ödenen mutlak temettü miktarının dinamikleri, hangisine bağlı olarak önemli ölçüde değişebilir. gösterge böyle bir şemada hedef olarak seçilir. Bu tür en yaygın göstergeleri düşünün.

Temettü ödeme oranı. Hesaplama formülü aşağıdaki gibidir:

Oran, temettü olarak ödenen kâr payını sabitler. Bu nedenle, temettünün mutlak değerinin dinamikleri tamamen şirketin net kârının dinamikleri tarafından belirlenir - şirket istikrarlı bir net kâr sağlayamazsa, hissedarların gelir miktarı dönemden döneme büyük ölçüde değişir. Şirket kârını hızla artırıyorsa bu, hissedarlar için çekici olabilir, ancak önemli sapmalar trend çizgisinin her iki tarafındaki karlar, şirketin çekiciliğini ciddi şekilde etkileyebilir.

Hisselerin temettü getirisi (temettü getirisi). Göstergenin hesaplama formülü şu şekildedir:

(11.12)

Bu göstergenin temettü politikasında sabitlenmesi şirket için son derece kârsızdır, ancak hissedarlar açısından çok çekicidir. temettü getirisi koyar

payların piyasa değerine bağlı olarak ödenecek temettünün mutlak değeri, böylece hissedarlar borsa yoluyla elde edilen gelir miktarını yönetme fırsatı elde eder - şirketin hisselerine olan talebin artması piyasada da artışa yol açacaktır Bu da ödenen gelirin mutlak değerinde bir artışa yol açacaktır.

Aksine, şirketin kendisi ödenen gelir payını yönetme yeteneğini fiilen kaybeder - bu tür bir yönetim ancak kendi hisselerinin bir kısmının geri satın alınmasıyla mümkün olur (çünkü şirket tarafından geri alınan hisselere temettü ödenmez) . Ancak, finansal yönetim pratiğinde hisselerin geri alımının da bir tür temettü geliri ödemesi olarak değerlendirilebileceği unutulmamalıdır.

Hisselerin piyasa fiyatının dinamiklerinin karmaşıklığı ve zayıf öngörülebilirliği nedeniyle, temettü gelirinin mutlak değerini tahmin etmek önemli ölçüde zordur. Bu nedenle, DDA göstergesinin sabitliğine odaklanan bir temettü politikası nadirdir.

Hisse Başına Temettü – DPS). Hesaplama formülü şöyle görünür:

(11.13)

Bu katsayı ise tam tersine temettünün mutlak değerini hisseye sıkı sıkıya bağlar. Şirketin tüm hisselerinin sürekli dolaşımda olduğunu varsayarsak, o zaman sabitleme DPS tıpkı imtiyazlı hisselerde olduğu gibi şirketin sürekli olarak aynı miktarda temettü ödemesine neden olacaktır. Oryantasyon DPS Kârı istikrarlı bir şekilde artan bir şirket için faydalıdır - bu durumda, zaman içinde sabit bir temettü, kârda giderek daha küçük bir nispi pay alacaktır, bu nedenle, artan bir kısmı şirketin gelişimine yönlendirilecektir. Tersine, kârda bir azalma ile sabit bir temettü, hissedarlar lehine artan bir kâr payının şirketin gelişimine zarar verecek şekilde dağıtılmasını gerektirecektir.

Şirket, temettü politikasında hangi göstergeye odaklandığına bağlı olarak, temettü ödemelerini belirlemek için çeşitli yöntemler kullanabilir:

• - sabit faiz ödemeleri yöntemi - temettü çıktısının sabitliğine odaklanır;
• – sabit temettü ödeme yöntemi – sabitliğe odaklanır DPS.

Listelenen ikisine ek olarak, temettü ödemelerinin miktarını belirlemek için birkaç yöntem daha vardır.

Metodoloji "garantili minimum artı ekstra temettüler". Şirket, bu metodolojiyi kullanarak garantili bir asgari temettü ödemesi beyan eder. Belirli bir dönemde şirketin çalışmalarının sonuçlarına bağlı olarak, hissedarlar toplantısı ek temettü miktarına karar verebilir. Bu ek değer - ekstra temettüler - yalnızca şirketin, dönemin iş sonuçlarına göre, aldığı takdirde beyan edilir ve ödenir. iyi sonuçlar kârın (garanti edilen asgari tutar dışında) ilave bir kısmının dağıtılması şirketin büyüme oranlarını etkilemeyecektir.

Bu teknik, istikrarlı ödemeler anlamına gelmez (tam olarak gerçekleşmeyen dönemler hariç). başarılı çalışma, yalnızca garantili bir asgari temettü ödendiğinde), ancak şirketin başarılı bir şekilde çalışması durumunda ek gelir elde etme fırsatı ile hissedarları cezbeder. Şirketin bakış açısına göre, bu teknik, istikrarlı büyüme dönemlerinde büyük ölçüde kendi çıkarlarını korumaya izin verir, ancak durgunluk dönemlerinde ve dahası bir kriz sırasında, garantili bir minimum ödeme ihtiyacı, olumsuzlukların şiddetlenmesine yol açabilir. durum.

Metodoloji "temettülerin sürekli büyümesi". Bu tekniğin ana avantajı, hissedarların gözünde çekici bir şirket imajı oluşturmanın basitliğinde yatmaktadır: şirket, şirketin bu dönemdeki performansına bakılmaksızın, temettülerin dönem dönem sabit (küçük) bir miktarda artacağını duyurur. Bu nedenle, hissedarların gelirinin öngörülebilirliği açısından, temettü ödemelerini hesaplamak için bu şema sabit ödeme planına yaklaşır, ancak hissedarlar açısından, ödenen gelirdeki artış nedeniyle ikincisinden daha caziptir.

Bununla birlikte, şirketin kendisi için bu teknik hiçbir şekilde ideal değildir - yalnızca performanslarının yeterince uzun bir süre boyunca istikrarlı bir şekilde büyümesine güvenen şirketler, finansal duruma ve büyüme oranlarına halel getirmeksizin uygulayabilir.

Metodoloji "kalan temettü ödemeleri ". Bu metodoloji uygulanırken temettü ödemelerinin miktarı, net kâr dağıtımının son aşamasında (bkz. paragraf 7.3), gerekli tüm fonların ve yedeklerin oluşturulmasının yanı sıra şirketin mevcut yatırım projelerinin finanse edilmesinden sonra belirlenir. Sonuç olarak, net kar öncelikle kendi projelerini ve kendi gelişimini finanse ettiğinden, bu metodoloji büyük ölçüde şirketin çıkarlarına uymaya izin verir. Hissedarların bakış açısından, bu şema temettü ödemelerinin miktarını belirlemeye yöneliktir. en itici olanıdır, çünkü temettü miktarı son derece istikrarsızdır, ayrıca temettüler düzensiz ödenir.Genellikle, hissedarlar, şirketin büyüme veya yeni pazarlar ele geçirme dönemlerinde bu planı kullanmayı kabul ederler - şu beklentiyle: Bu sürenin sonunda temettü ödemelerinin miktarını belirleme şeması değiştirilecek ve şirketin gelecekte artan finansal potansiyeli, artan gelir sağlayacaktır.

Yukarıda açıklanan tüm yöntemler, temettü gelirinin nakit olarak ödenmesini sağlar. Bununla birlikte, bir şirketin hayatında, şirketin aynı zamanda kendi geliştirme faaliyetlerini finanse etmek için para biriktirmek istediği ve aynı zamanda temettü ödemeyi reddetmediği bir durum ortaya çıkabilir. Bu gibi durumlarda, temettüler genellikle şirketin ayrıca bu amaç için özel olarak ihraç edilen hisse senetlerine ödenir. Böyle bir ek ihraç, sermayenin büyüklüğünü artırır, ancak her bir hissedarın nispi hisseleri değişmez. Daha sonra hissedar, ek hisseleri şirketin kendisinde veya borsada satabilir. Temettülerin hisselerle ödenmesinin, uzun bir süre kalıcı olarak mevcut olmayan tek seferlik bir olay olduğunu not ediyoruz.

Yukarıdaki yöntemlerin tümü, üç ana temettü politikası türüne indirgenebilir:

• 1) muhafazakar politika: azami ölçüde şirketin çıkarlarını gözetmeye odaklanmıştır; bakiye bazında veya sabit bir miktarda;
• 2) agresif politika: hissedarları çekmeye odaklı; Temettü ödemelerinin miktarının şirketin karından sabit bir pay olarak belirlenmesini sağlar veya sürekli büyüme temettüler;
• 3) uzlaşma politikası: garantili bir asgari temettü ödemesi ve şirketin performansına bağlı olarak ek ödemeler sağlar.

Bir temettü politikasının geliştirilmesinde üç ana aşama vardır:

• 1) temettü politikasını oluşturan ana faktörlerin belirlenmesi (yatırım fırsatları, çeşitli finansman kaynaklarını çekme olasılığı, mali ve ekonomik durum, vb.);
• 2) temettü politikası türünün seçimi;
• 3) temettü ödemelerinin miktarını belirlemek için bir plan seçimi.

Temettü politikasının etkinliğini değerlendirmek zor bir iştir, çünkü temettü politikasının ana hedefine - kârın ödenmiş ve aktifleştirilmiş kısımlara en uygun şekilde dağıtılmasına - ulaşmanıza ne kadar izin verdiğini değerlendirmek gerekir. Bunun için ihtiyacınız var:

• - bir yandan, temettü politikasının şirketin büyüme oranını ne kadar azalttığını değerlendirmek;
• – Öte yandan, temettü politikasının şirket hisselerinin piyasa değerinin büyümesine ne kadar katkıda bulunduğunu değerlendirmek.

Değerlendirilmesi en zor olan şey, temettü politikasının şirketin piyasa değerini ne kadar etkilediğidir. Teorik olarak, böyle bir etkiyi belirlemek için üç "klasik" yaklaşım vardır:

• 1) temettü politikasının şirketin değerini etkilemediği - dolayısıyla hisselerin piyasa fiyatının temettü politikasına bağlı olmadığı temettü ilgisizliği teorisi (F. Modigliani ve M. Miller);
• 2) temettülerin önemliliği teorisi (M. Gordon, G. Graham, D. Lintner, vb.), buna göre, yatırımcılara hisse satın alma kararı verirken bir temettü politikası tarafından yönlendirilir, bu nedenle daha büyük temettüler, şirketin hisselerinin piyasa fiyatı ne kadar yüksekse;
• 3) hissedarların tercihlerinin temettülerin vergilendirilmesi düzeyi ile sermaye kazançlarının vergilendirilmesi düzeyi arasındaki orana bağlı olduğu vergi farklılaştırması teorisi (R. Litzenberg ve diğerleri); bu nedenle, genel vergilendirme düzeyi ne kadar düşükse (ve sonuç olarak, genel getiri ne kadar yüksekse), hissenin piyasa fiyatı o kadar yüksek olur.

Bununla birlikte, temettü politikası (daha doğrusu temettü ödemelerinin miktarı) ile hisselerin piyasa değeri arasındaki ilişkiyi kanıtlamak için farklı yaklaşımların varlığı, yine de, temettü politikasının piyasa üzerindeki etkisini güvenle değerlendirmemize izin vermez. belirli bir şirket durumunda bir hissenin fiyatı - bu görev, her özel durumda ayrı ayrı çözülür. .

• lat. temettü- bu bölünmeye tabidir.

Temettüler, hissedarların nakit gelirlerini temsil eder ve bir dereceye kadar onlara paralarını hisselerine yatırdıkları şirketin başarılı bir performans gösterdiğinin sinyalini verir.

Teorik olarak, temettü politikası seçimi iki temel sorunun çözümünü içerir:

Temettü miktarı hissedarların toplam servetindeki değişimi etkiler mi?

Eğer öyleyse, optimal değerleri ne olmalıdır?

Prensip olarak ilk sorunun cevabı şüphesizdir: temettü politikası ve şirketin sermaye yapısının yönetimi, hisse senedi değerlemesi ile teyit edilen, sahiplerinin refahındaki değişiklik üzerinde önemli bir etkiye sahiptir. model - Gordon modeli.

Yayınlanan temsil, beklenen temettü ne kadar büyükse ve büyüme oranı ne kadar yüksekse, hissenin teorik değerinin o kadar yüksek olduğunu göstermektedir. Bir hissenin değerindeki artış, hissedarların servetindeki artışla tamamen aynıdır. Bu nedenle, sonuç, temettü boyutunu zaman içinde artırmanın uygunluğu hakkında kendini göstermektedir.

Ancak başka bir bakış açısı daha var. İlk olarak, klasik anlamda temettü ödemesi, şirketin o anda emrinde büyük miktarda serbest nakde sahip olduğu anlamına gelir; böyle bir önermenin her zaman doğru olmadığı açıktır; ayrıca bir şirketin nakite ihtiyacı olduğu bir durum peşin, çok daha yaygındır ve bu mutlaka kötü mali durumla ilişkili değildir. İkinci olarak, temettü ödemesi, uzun vadede şirketin kârını olumsuz yönde etkileyebilecek olan kârın yeniden finanse edilmesi olasılığını azaltır; sahiplerinin refahı üzerine. Bu yaklaşımla, tam tersi bir sonuç ortaya çıkıyor: büyük temettüler kârsızdır.

Finans teorisinde, optimal temettü politikasını doğrulamak için üç yaklaşım önem kazanmıştır: temettülerin alakasızlığı teorisi, temettü politikasının önemliliği teorisi. Vergi farklılaştırması teorisi.

F. Modigliani ve M. Miller tarafından geliştirilen temettü ilgisizliği teorisi, temettü miktarının, şirketin kâr elde etme kabiliyeti tarafından belirlenen ve daha çok bağlı olduğu hissedarların toplam servetindeki değişikliği etkilemediğini kanıtlıyor. kârın ödenen ve yeniden yatırılan temettülere bölünen oranından ziyade yatırım politikasının doğruluğu. Başka bir deyişle, şirketin değerini artıran bir faktör olarak optimal bir temettü politikası yoktur.

Modigliani ve Miller'ın mantığı şu şekildedir. Bir şirket P kârı aldıysa ve bunu şirketteki ortalamayla aynı kârlılığı sağlayan bir fikri mülkiyet projesine yatırma fırsatına sahipse, şu seçeneklerden herhangi birini seçebilir: a) kârın tamamını yeniden yatırmak; b) tüm karı temettü şeklinde ödemek ve ek hisse ihracı yoluyla projeyi finanse etmek; c) kârın bir kısmını temettü şeklinde ödeyin, ek hisse ihracı ile fon çıkışını telafi edin ve projeyi iki kaynaktan finanse edin: birikmiş karlar ve hisse ihracından elde edilen gelir.

Teorilerinin geliştirilmesinde, Modigliani ve Miller, kalıntı ilkesine göre temettü tahakkuk ettirmeyi önerdiler. Bu fikri doğrulayarak, sonunda şirketin karşı karşıya olduğu ana hedefe ulaşılmasını belirleyen doğru yatırım politikasının önceliğine tekrar işaret ediyorlar. Bu nedenle, eylem sırası aşağıdaki gibi olmalıdır:

1) optimal bir yatırım bütçesi hazırlanır ve gerekli yatırım miktarı hesaplanır;

2) kârların yeniden yatırılması ve kaynakların hedef yapısının sürdürülmesi yoluyla mümkün olan maksimum finansmana tabi olarak, yatırım portföyü için bir finansman planı belirlenir;

3) kârın tamamı yatırım amacıyla kullanılmadığında temettü ödenir.

Bu nedenle, temettü politikasının optimalliği, ancak kârların etkili bir şekilde yeniden yatırıma dönüştürülmesi için tüm olasılıklar analiz edildikten ve kabul edilebilir tüm yatırım projeleri bu kaynaktan finanse edildikten sonra temettü tahakkuk edecek şekilde anlaşılabilir. Tüm kârlar uygun bir şekilde yeniden yatırım için kullanılırsa, temettüler hiç ödenmez; aksine, şirketin uygun yatırım projeleri yoksa, kârın tamamı temettü ödemesine yönlendirilir.

Modigliani ve Miller'a göre, tüm uygun projelerin kâr finansmanı artı alınan kalan temettüler sonrasında adi hisse senedinin indirimli fiyatı, kâr dağıtımından önceki hisse senedi fiyatına eşittir. Başka bir deyişle, ödenen temettü miktarı, bu durumda ek finansman kaynaklarını harekete geçirmek için katlanılması gereken maliyetlere yaklaşık olarak eşittir. Bu, şirketin piyasa değeri ile ilgili olarak temettü politikasının ilgisizliğini göstermektedir.

Modigliani-Miller teorisinin muhalifleri olan ikinci yaklaşımın temsilcileri (M.Gordon ve J.Lintner), temettü politikasının önemli olduğuna, hissedarların toplam servetini etkilediğine inanıyor. Ana argümanları: "Gökteki bir turtadansa eldeki bir meme daha iyidir" ve yatırımcıların, riski en aza indirme ilkesine dayanarak, her zaman mevcut temettüleri, olası bir artış da dahil olmak üzere gelecekte yalnızca potansiyel olarak mümkün olan gelire tercih etmeleridir. özsermayede. Ayrıca, cari temettü ödemeleri, belirli bir şirkete yatırım yapmanın fizibilite ve karlılığına ilişkin yatırımcıların belirsizlik düzeyini azaltır; bu nedenle, iskonto faktörü olarak kullanılan daha düşük bir yatırım getiri oranı ile tatmin olurlar, bu da öz sermayenin piyasa değerinde bir artışa yol açar. Aksine, temettüler ödenmezse, belirsizlik artar ve hissedarlar için kabul edilebilir getiri oranı artar, bu da öz sermayenin piyasa değerinde bir azalmaya yol açar, yani; hissedarların servetinin azalmasına neden olur.

Dolayısıyla, Gordon ve Lintner'ın argümanlarından çıkan ana sonuç şudur: toplam getiri formülünde, temettü verimi önceliklidir; temettü ödemelerine ayrılan kar payı artırılarak şirketin piyasa değerinin yükseltilmesi, yani hissedarlarının servetini artırmak.

Vergi farklılaştırma teorisine göre (R. Litzenberger ve K. Ramaswami), hissedarlar açısından öncelik temettü değil, aktifleştirilmiş getiridir. Bunun açıklaması şuydu: Amerika Birleşik Devletleri'nde kapitalizasyon geliri, alınan temettülerden daha düşük oranda vergilendiriliyordu. Ayrıca, aktifleştirme geliri üzerinden alınan vergi, ancak gerçekleştiğinde ödenmektedir.

Bu teoriye göre, eğer iki şirket sadece kar dağıtma konusunda farklılık gösteriyorsa, nispeten yüksek temettü düzeyine sahip bir şirketin hissedarları, artan vergilendirmeden kaynaklanan kayıpları telafi etmek için hisse başına daha yüksek kazanç talep etmelidir. Bu nedenle, şirketin yüksek temettü ödemesi kârsızdır ve kârdaki temettülerin nispeten düşük bir payında şirketin piyasa değeri maksimize edilir.

Uygulamada, temettü politikası yalnızca teorik hususlarla değil, aynı zamanda yasal ve sözleşmesel olanlar, gerekli likiditenin sağlanması ve üretimi genişletme gereklilikleri dahil olmak üzere birçok faktöre ve kısıtlamaya bağlıdır.